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　　开端：21金融圈

　　一家缔造刚满一个月的投资公司，成为近期港股IPO商场关心的焦点。

　　近日，滴灌通外洋投资有限公司（以下简称“滴灌投资”）赴港递交IPO招股书。这家5月23日刚刚注册缔造的公司还未展业就肯求IPO，引发的话题蚁合于两个方面：

　　第一是显耀的高管配景。公司董事会主席兼独一扩充董事李小加为滴灌通集团独创东谈主，在创业修复滴灌通之前，他曾担任摩根大通中国区CEO、港交所CEO。

　　第二，滴灌投资生僻继承港交所《上市法规》第21章肯求刊行股份并上市。在此之前，港股商场已逾10年未有公司通过该面孔上市。

　　滴灌通集团从缔造以来就伴跟着争议，李小加始创“非股非债”的投资阵势——逐日收入分红合约（DRC），曾被投资者宋上前质疑为“印子钱”、“升级版P2P”。前年以来，百名滴灌通职工被优化诊治，再次引发商场对滴灌互市业阵势能否可抓续的质疑。

　　“滴灌投资的上市，象征着滴灌通3.0阶段的初始，也象征着股权、债权以外的‘现款权’投资范式跨入一个新阶段。”在滴灌投资递交招股书次日，李小加在滴灌通独创东谈主网志中暗示，将基于现款权投财富品，依托投资伙伴辘集，深度和会AI本领匡助更大限制的专科投资者对接实体经济末梢的小微企业，达成资金下千里。

　　6月23日下昼，面对商场争议，李小加再次召开小畛域媒体线上通常会，回话了“21章”、贸易阵势变革等中枢话题。

　　图为李小加在6月23日的线上媒体通常中

　　对准“21章”

　　在滴灌投资递交IPO招股书之前，港交所已有近15年未有公司通过港交所《上市法规》第21章上市章程（以下简称“21章”）达成上市。

　　终末一家笔据“21章”获批上市的公司是中国新经济（HK：00080），公司在2011年上市后股价最高达到4.68港元，而截止6月23日收盘时股价为0.063港元，已沦为仙股。

　　为什么生僻地笔据“21章”上市？李小加在6月23日下昼的媒体通常会上暗示，“21章”是滴灌投资上市最佳的用具体系。

　　除了独创东谈主均为李小加，滴灌投资与滴灌通集团莫得告成股权干系，但滴灌投资的投资措置东谈主是滴灌通集团旗下的一家投资措置公司。

　　笔据港交所《上市法规》的第21章上市章程（以下简称“21章”），滴灌投资仅能开展现款流投资，其IPO也只可让专科机构投资者参与，散户弗成参与买卖。

　　这意味着，如果滴灌投资大约得手上市，将成为滴灌通与行家本钱商场的一个“邻接器”，将机构资金引入滴灌通运营的澳交所，为在该平台挂牌的融财富品加多资金开端。

　　“自港交所《上市法规》出台以来，第21章上市章程已存续几十年，在泰西商场也有纯熟的轨制安排与上市案例。”李小加指出，其家具特色是建立一个投资性公司，所有参与上市募资的投资者齐将成为公司推进，而融到的资金将成为投资公司的长久本钱，投资者手脚推进享受投资讲述。与此同期，由于“21章”条件蚁合投资于合并公司标的的财富比例不得杰出20%，其漫衍投资的理念与滴灌通相等匹配。

　　李小加坦言，港股商场“21章”莫得发展起来的原因主要有两个方面，一是此前通过“21章”上市的平台公司投资标的大多为非标家具，其底层财富的价值很难笃定，导致投资者对这类公司估值不高。另一方面，曩昔通过“21章”上市的公司中，部分犯警机构客不雅上存在期骗内幕往复主宰商场等问题。

　　“但这并不是‘21章’自己轨制安排的问题。”李小加指出，格外是在数字经济发展迅猛确当下，滴灌通业务阵势漫衍、数据透明、现款流动性较强，大约更好地引发“21章”的生命力。

　　“3.0”阶段发力资金端

　　一直以来，滴灌通是“含着金钥匙”出身的本钱商场骄子。

　　2021年11月，滴灌通获取红杉中国独家投资5000万好意思元A轮融资，又接踵于2022年、2023年差别获取7000万好意思元的B轮融资、4.5好意思元亿元的C轮融资，三轮融资限制累计达到5.7亿好意思元。

　　“滴灌通当今莫得大限制本钱开支的需求，中短期也莫得融资需求。”2024年12月，李小加在接管媒体采访时暗示，滴灌通前期使用自有资金告成投资来引颈，累计投资44亿元，已收回约20亿元，瞻望余下资金将于改日两年半内徐徐收回。

　　既然滴灌通“不差钱”，为什么李小加需要单独修复一家公司赴港上市？

　　中枢原因在于，滴灌通的现款分红阵势需要资金端的招供。

　　复盘滴灌通2021年缔造以来的发展过程，李小加将其分为三个阶段。

　　具体来说，在“1.0”阶段，在现款分红阵势投资实体经济还未有前例的配景下，滴灌通以自有资金对这一阵势“开模、打样、试点”。随后，在“2.0阶段”，滴灌通徐徐造成了现款权投资范式下的家具圭臬、司帐准则、估值步伐、风控评级及往复系统，并通达给商场参与者使用。李小加表露，在滴灌通“2.0”阶段，已有小畛域投资者风光尝试投资，在澳交所平台上撮合了上百个往复，累计完成了数亿限制的往复额。

　　“到滴灌通的‘3.0’阶段，咱们但愿借助港交所这一更为纯熟的平台，扩大商场对咱们的领略，争取召募到更多外洋本钱、机构本钱，通过滴灌投资这一平台，曲折投资到这些现款流财富上。”李小加暗示。

　　作念看得懂的圭臬化家具

　　在诸多围绕滴灌通的争议中，其贸易阵势长久是绕不开的话题。

　　值得关心的是，在招股书中，滴灌投资露馅了滴灌通自有资金建立的基金家具MCLF开展现款收入分红合约家具投资的年化收益率。2022年8月到12月，该家具的本色讲述率从5.63%到7.18%之间不等，年化讲述率最高可达27.17%。2023年全年，家具本色讲述率在8.42%到12.10%之间，年化讲述率略有下跌，但依然褂讪在8%以上。

　　关联词，从2024年头始收益率下行、致使出现归天。

　　滴灌通有关东谈主士向记者暗示，曩昔自有资金的投财富品笔据每天、每周、每月高频分红，其投资讲述主要依靠两个方面，一是现款分红合约下家具自身达成的投资讲述，二是资金回笼后再投资，以高效资金盘活造成的投资组合收益。2024年基金收益大幅下滑主如果由于预计阵势的转变，磨蹭了自有资金的投资限制，转向“2.0阶段”的联营阵势，因此在莫得回笼资金投资的配景下，投资收益大幅减少。

　　“咱们对投资者接管新财富类别这件事，一初始念念得太轻便了。”李小加在通常中坦言，“咱们关于传统金融商场的轨制性惰性短少充分领略。”

　　他暗示，机构投资者也曾习气了传统的股权投资、债券投资，他们所接管的改进大大量是在传统的股权、债权投资框架之内。而迎靠近像现款流投资这类非股非债的新财富类别时，这些机构投资者在现存里面机制和监管步伐下，往往靠近较大的阻力，需要通盘机构里面造成普遍的共鸣。

　　一位滴灌通科技处事商向记者暗示，滴灌通从1.0版块发展到如今的3.0版块，不错和会成“募、投、管、退”四个部分缓缓从自营转为平台处事，也因此对外部互助生态伙伴、外部资金流动性产生更高的条件。

　　“在四个步伐中，最难的部分是‘募’，当滴灌通从自营调遣为平台，需要从财富与资金两头进行拓展。”林涛暗示，在澳交所缔造后的“2.0阶段”，在滴灌通平台融资的财富端详对弥散，但资金端仍有较大缺口。

　　记者审视到，与其他往复所不同的是，澳交所援助的刊行面孔当今有3种，差别是IO（初度刊行）、AO（新增刊行）以及SO（二次转让）。这也意味着在滴灌通设定的名目讲述期限到期或达成商定投资讲述前，投资者的退出渠谈相对有限。

　　一位创投从业东谈主士向记者暗示，专科投资者在滴灌通平台的投资速率相对较慢，而IPO募资是股权类，无需到期送还，不错进一步扶植投资效果。

　　“一个一个去劝服他们接管新事物是贫寒的，然则这件事如果莫得有建制性、限制性的钱来作念的话，发展的速率就会太慢。因此滴灌投资上市十分于找到一个中间步伐。机构投资者购买咱们的股票，咱们用股票融资得来进行投资，这些逻辑齐是在传统投资的框架之内。”

　　在李小加的设念念中，滴灌通将成为一个“调遣器”，通过现款收入分红阵势，将实体经济中的非圭臬化融资契机，调遣为金融系统大约看得懂的圭臬化家具。

　　“咱们深信，滴灌投资若得手上市，将初度达成上市公司资金圭臬化、系统化地建立到传统债股商场无法有用波及的多元化财富建立旅途，又为实体经济注入非稀释性本钱流水，有意于推动香港发展成为更具包容性、更具外洋影响力的金融中心。”李小加在他的独创东谈主网志中抒发了他的希冀。

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